超过的动力范畴的概括办事商。公司设置于 1996 年，是深圳国资委旗 下深圳市本钱经营团体局限公司控股的一家国际平台化的概括动力办事商， 经过建立以新动力为主体的新式电力编制，在智能电网、储能、新动力 汽车充电及经营、概括动力办事范畴供给焦点手艺和编制办理计划。公 司构成了智能电网、新动力、概括动力办事三大营业板块。此中智能电 网板块营业是公司的焦点根底，焦点手艺是高精怀抱测手艺、电力编制 庇护掌握手艺和二次融会手艺;新动力营业首要包罗储能营业、新能 源汽车充电及经营营业;概括动力办事是采取当代科技及互联网手艺， 为用户供给动力供应，节能和能效监测，涵盖策画、动工、装备供给、 装备运维和工程办事及动力消息化增值等办事。

　　公司的成长进程首要也许分为 3 个阶段。 1)创建与发展(1996 年⑵008 年)：智能电网营业连续成长，公 司得胜上市。科陆电子设置于 1996 年，经过研发国际第一台 0.05 级变送器检定装臵、第一伙 0.2s 级高精度电子式电能表、第一款 极端之二精度表、第一台立异智能用电末端，得胜奠基了科陆电子 表活着界规模内的行业职位，并于 2007 年在深圳证券买卖所上市， 2008 年电表产物初次发卖国外。

　　2)多元成长(2008 年⑵018 年)：收买多家公司，拓展多元营业。 2010 年推放洋际第一台电动汽车充电桩检定装臵，拓展新动力汽车充电营业;2014 年推出天下第一台 MW 级箱式储能电站，国际 第一台能量路由器;2015 年介入国际第一个虚构电厂名目;2015 年收买深圳芯珑电子手艺局限公司 100%股权;2015 年收买百年 金海科技局限公司 100%股权;2017 年经过受让和增资取得上海 卡耐新动力局限公司 58.07%股权。 3)聚焦主业再动身(2019 年⑵023 年)：剥离非主业，引入股东 赋能成长。2019 年公司发售百年金海 100%股权，发售上海卡耐 新动力 58.07%股权;2022 年发售上海卡耐新动力 65%股权。2019 年深圳市本钱经营团体成为公司第一大股东;2022 年美的团体拟 经过受让及定增成为公司第一大股东，赋能公司成长。

　　公司股权构造会合，深圳市本钱经营团体局限公司为现实控股人。公司 开创报酬饶陆华师长教师，受 2018 年受内部融资情况偏紧、金融墟市资本 本钱大幅飞腾，加上受行业情况及产物构造调解等身分浸染，公司功绩 未达预期，是以于同庚引入由深圳国资委控股的计谋投资者深圳市本钱 经营团体局限公司;2019 年，深圳本钱增持，成为第一大股东;2021 年，公司现实掌握人正式变动加深圳本钱。美的团体将经过股权让渡+定增成为公司的控股股东，何享健师长教师成为 现实掌握人。股权让渡：2022 年 12 月 5 日，深圳本钱将持有的公司 1.26 亿股股分过户给美的团体，过户实行后美的持有公司 8.95%股权，成为 第二大股东。定增：2023 年 3 月 29 日，公司发布定增仿单(备案稿)， 将向美的团体刊行 2.5 亿股，拟召募资本总数为 8.3 亿元，刊行实行后， 美的团体将持有上市公司 22.79%的股分。

　　公司 18⑵2Q1-Q3 年间营收颠簸幅度趋于不变。18⑵2Q1-Q3 年间，公 司买卖支出划分为 37.9/32.0/33.4/32.0/20.9 亿元，最近几年来营收降落主因 在于 2018 年融资情况趋紧，公司资本周转坚苦乃至运营方案未达预期， 且公司对非主业财产停止了处臵。然则公司开端结构国外储能墟市，相 关营业销量连续走高，但受国表里疫情频频、短时间资本严重等身分浸染， 整体营收仍有下落，但已呈企稳态势。

　　公司 18⑵2Q1-Q3 年间成本吃亏区间慢慢缩窄。18⑵2Q1-Q3 年间，公 司扣非归母净成本划分吃亏 12.4/17.8/3.2/6.0/1.9 亿元，首要系子公司 财产减值筹办、(光伏电站等)财产处臵吃亏、股权投资吃亏等而至， 且此中 2021 年公司遭受财产链缺芯少料和资本欠缺的场合排场，公司原材 料齐套率降落，致使出产运营方案未达预期。然则 2020 年此后，公司 不但实行龙岗产业园财产及成都科陆洲股权让渡的交割，鞭策盈余光伏 电站名目处臵相干事情，加快财产变现及资本回笼，公司已迎来运营 拐点。

　　分营业来看，2021年公司三大主买卖务占比画分为76.6%/7.3%/9.8%， 营 收首要 来历于 智能电 网 。2018⑵021 年在公 司买卖支出占比 71.7%/77.3%/74.2%/76.6%，2022 年上半年公司在国度电网 2022 年第 一次电能表(含用电消息收集)投标、南边电网 2022 年计量产物第一 批框架投标勾当平分别中标 5.4 亿元、8322.2 万元，中标数目及金额排 名靠前;且电表营业在非洲、美洲等多个国外墟市竣工冲破，焦点位臵 安定。 获利于国外储能墟市的得胜开辟，储能营业占比连续晋升。2018⑵021 年占比画分为 7.7%/3.7%/11.5%/7.3%，2022 年公司还中标了宁夏京能 宣和150MW/300MWh储能名目储能编制装备收购名目和南美洲当今最 大的电池储能名目，相干手艺遭到国表里客户承认。跟着美的团体收买 和江西宜春储能基地的投产，将来储能营业占比或有进步。

　　从团体营业条线来看，公司“瘦身”鼎新功能斐然。2018 年此后，公司不 断剥离非主买卖务，聚焦智能电网和储能营业两大条线。公司毛利率小幅降落，但团体比较不变。2018⑵022H1，公司总毛利率 为 26.4%/29.5%31.1%/29.0%/27.7%，2022H1 毛利率同期比拟小幅下 降。按三大营业拆分，2018⑵021 年智能电网、储能营业、概括动力管 理及办事毛利率变革划分为 24.4%/30.4%/31.1%/28.4%，29.6%/4.9%/ 38.5%/37.2%，26.4%/18.3%/15.2%/17.0%。此中，智能电网和概括能 源营业节余程度小幅颠簸，首要受原资料价钱颠簸浸染;储能营业 201 9 年毛利率偏低系储能行业“倒春寒”的浸染，但公司连续增强手艺研发、 本钱管控，并进军北美、非洲等国外墟市，最近几年来该营业增加较着。

　　时代用度呈降落趋向，但仍有较大前进空间。2019⑵021 年公司时代费 用率划分为 36.3%/45.3%/33.8%/35.1%/36.7%，固然显现整体降落趋向， 但仍高于同业均匀值，用度管控才能无望进一步晋升。此中 2022 年前 三季度发卖/办理/研发/财政用度率划分为 9.8%/7.8%/7.7%/11.3%,突破 前两年的降落趋向，首要是由于公司支出体量较低，范围效力还没有表现， 且公司最近几年来营运资本紧俏华体会官网首页致使公司自动抛却多量周期长、垫资本额高的定单，也控制了营收范围的增加，致使各方面人效下降。但跟着公 司营业扩大的不停推动和资本链的减缓，时代用度率无望恶化。

　　我国智能电网扶植投资范围无望安稳增加，智能化投资占比逐步晋升。 我国 2021 年电网根本扶植实行投资 4951 亿元，同增 1%，2008⑵021 年 CAGR 达 4.2%。按照《国度电网智能化计划总陈述》我国“顽强智能 电网”的建策画划分别为 2009⑵010 年、2011⑵015 年、2016⑵020 年 3 个阶段，此中智能化投资 3841 亿元，占总投资的 11.13%，占各阶段电 网投资范围的比率连续飞腾，3 个阶段智能化投资占电网总投资的比率 划分为 6.2%/11.7%/12.5%，占比逐步爬升。

　　智能电网范围不变增加，带头电表须要连续爬升。智能电表算作智能电 网、物联网扶植的关头末端产物之一，承当着原始电能数据收集、计量 和传输的使命，是竣工消息集成、剖析优化和消息揭示的根底，对电 网竣工消息化、主动化、互动化存在主要支持感化。是以，在目今我国 不停增强电网扶植的情势下，智能电表行业将持续连结不变增速，2022 韶华夏智能电表墟市范围无望到达 207 亿元。按照 N女伶ighymenopteranResee 展望，环球智能电表的渗入率将从 2019 年的 41.2%飞腾到 2028 年的 59%。在环球规模内，亚太地域智能电表渗入率最高(华夏为首要墟市)。

　　智能电表须要触底反弹，投标量团体连结飞腾趋向。我国智能电表墟市 须要首要来历于国度电网和南边电网，2020 年受疫情浸染国网扶植进度 放缓，是以单相、三相智能电表投标量同比降落 30.8%、27.5%。随疫 情恶化，墟市须要收复，智能电网投标量触底反弹，单相、三相智能电 表投标量同比飞腾 28.3%、27.7%，其华夏家电网投标量达 6674 万只， 同比增加 28%，南边电网招额达 26 亿元，同比增加 49.8%。

　　智能电表行业处于充实合作状况，市占率不变。介入智能电表及用电信 息会合收集投标的企业数目较多，国度电网智能电表及用电消息收集系 统投标入围公司已跨越百家，会合度较低，第一梯队三星养息、东边威 斯顿、许继电气、炬华科技市占率保持在 3%⑸%摆布。持久来看，墟市 定单涣散，我国智能电表行业合作格式趋于不变。在 2022 年第一批智 能电表中标中，三星养息、东边威思顿、科陆电子、许继、华立科技分 别占比 5.1%、4.8%、4.1%、4.1%、4.1%，此中，科陆电子中标份额 较 2021 年有较大晋升。

　　鉴于 IR46尺度的智能物联电表进级须要将成为智能电表墟市扩容的主 要启动力。今朝我国智能电表首要采取 IEC 尺度，而 IR46 尺度算作 OIML成员国通用尺度，在计量偏差、功率身分等方面均有更高的央求。 是以我国智能电表从 IEC 尺度向 IR46 改变，有助于鞭策我国智能电表 与国际平台进一步接轨。拓宽国外墟市空间。停止 2021 年我国智能电表出 口量为 4448.98 万只。

　　新动力为主体的新式电力编制扶植迎来成长新时机。跟着国度动力转型 和电力体系体例鼎新的进一步成长，在“碳达峰、碳中庸”目的下，以新动力 为主体的新式电力编制将是将来动力编制的焦点构成部门。国度电网和 南边电网划分拟定了办事国度新计谋的新式电力编制步履计划，“十四 五”时代国度电网方案加入 3,500 亿美圆(约合 2.23 万亿元)，推动电 网转型进级;南边电网扶植将投资 6,700 亿元，以加速数字电网和当代 化电网扶植历程，鞭策以新动力为主体的新式电力编制建立。

　　储能墟市驶入慢车道。据 CNESA 数据显现，2021 年环球电化学 储能墟市累计装机量超 24GW，同比增加 71%，2016⑵021 年 CAGR 达 65%。电化学储能中包罗锂离子电池、钠硫电池、铅酸 电池等，此中锂离子电池占比约为 90%。估计环球电化学储能累计装机 2022⑵025 年的增速划分为 40%/55%/55%/50%，最快于 2025 年冲破 100GWh 范围,到达 118.8GWh。美国、华夏、欧洲是储能增加的首要能源源头。近三年环球电化学扩容 储能装机中，美国、华夏、欧洲稳居前三。在 2021 年环球电化学储能 装机总量高增 72%的根底上，美国占比从 30%晋升至 34%，高踞首位， 华夏紧跟厥后。

　　FTO 法案出台，自力储能归入 ITC 补助规模。美国联邦当局对新能 源行业的首要鼓励策略为投资税抵免(ITC)和加快折旧(MACRS)。 2022 年 8 月，美国经过 FTO 法案，初次将自力储能归入 ITC 抵免规模， 同时 FTO 将 ITC 补助有用期耽误到 2033 年，进一步增加 ITC 抵免力 度，根底抵免飞腾至 30%，格外抵免为 10%⑷0%。自力储能归入 ITC 税收抵免补助规模，下降了储能对光伏的依靠水平，储能经济性将进 一步晋升。各州当局纷繁出台鼓励策略，助力储能本钱下降。2019 年德克萨斯州 议会许可配电公司与第三方签定储能摆设条约，其装机容量最少为 40MW;马里兰州当局核准了一项储能试点方案，央求州内大众奇迹公 司对储能名目停止投标;纽约州内的动力研讨与成长局按照墟市加快激 励方案，在 2019 年为储能名目拨款了 2.8 亿美圆的补贴。在策略的推 动下，美国储能墟市将来成长远景一派光亮。

　　2) 华夏：策略盈余助推储能墟市高速增加。新式储能装机量连续晋升，新式储能财产步入疾速发展期。在高比率 不不变的可复活动力消纳压力下，新式储能手艺可有用削减弃风弃光、 均衡电源与颠簸性电力负荷侧功率。近几年，对我国储能编制的连续建 设，我国弃风率和弃光率连续降落。新动力行业高速成长将鞭策储能市 场与“景物”发电新动力墟市繁华共进。 国际墟市须要高增，启动储能行业疾速成长。按照 CNESA 数据显现， 停止 2021 年我国累计新式储能装机量已达 5729.7MW，同比增加 74.5%。据 CNESA 估量，2026 年国际新式储能累计范围将到达 48.5GW，2022⑵026 年复合年均增加率为 55%摆布，墟市将显现稳步、 疾速增加的趋向。

　　公司研发气力丰富，重视研发立异和研发加入。公司长期秉承立异成长 理想，重视研发立异，具有 230 项以上的发现专利。在智能电网方面， 公司曾介入 140 项以上的国度和行业尺度的拟定，在电能表“多芯模组化” 手艺、蓝牙脉冲电能表检定手艺、电能表端子座测温检测手艺、边沿计 算手艺等范畴具有多项自立常识产权，自立立异开辟的多款产物取得中 国电科院等相干权势巨子部分的认证，到达了行业进步前辈程度。此中，公司参 与研发的“智能电能表财产化关头手艺及大范围利用”名目荣膺 2021 年 度华夏仪器风度学会“迷信手艺前进奖”一等奖，名目构成国度尺度4项、 行业尺度 9 项，受权发现专利 56 项。

　　公司产物机能优良，取得客户承认和多项国际平台认证，市占率晋升。在智 能电网板块方面，公司首要包罗尺度仪器风度、智能电表和智能配电网 一二次产物和装备，好比智能物联电能表、智能网关末端、单相智能电 能表、三相智能电能表等浩繁产物，笼盖国度电网、南边电网大部门需 求，同时国外电能表产物经过了多项国际平台支流认证，包罗 MID、KEMA、 STS、DLMS、STS⑹IDIS 认证。此中，智能配网系列产物经过华夏电 科院专项检测、和谈分歧性检测和加密认证检测，是国际产物天分认证 最为周全的厂家之一。因为公司内行业内具有超过的手艺上风，获得了 客户的承认。是以公司市占率较着晋升，在 2021 年市占率达 3%，处于 智能电表行业第一梯队。

　　公司海表里定单丰满，估计将来功绩将连续放量。在 2021 年，科陆 电子智能电表产物和用电消息收集末端产物系列的总中标金额约 9.1 亿元，以中标额计较的团体墟市据有率到达约 2.67%。此中，公司在 国度电网投标收购名目中标约 5.96 亿元，在南边电网计量产物框架招 标名目中标约 2.19 亿元，在各省电网公司 2021 年计量箱投标名目 中标约 1.69 亿元。自 2022 年起，上半年中，公司在国网第一次电能 表投标及南网第一批框架投标中占比达 4.1%、5.6%，位列中标金额的 第一梯队，得胜实此刻两网墟市份额占比晋升;停止 11 月，公司已实 现 5 次中标，中标总金额达 11.14 亿元，同比 2021 年中标总金额 7.44 亿元，公司国际定单量竣工大幅晋升。国外方面，公司连续在国外电表 营业深耕，营业首要会合在非洲、亚太、南美等地域，并在欧洲、美洲 多个国度竣工功绩冲破。

　　深耕储能范畴储能编制，财产链结构美满。公司自 2009 年加入储能集 成范畴，霸占国度手艺难关，手艺逐步起步，研制的储能变流器(PCS) 产物现已笼盖全系列(500W⑷MW)、全类别(高频调制模块化、守旧 功率系列化、低压级联)，并于 2020 年加入高速发展期，结构海表里 储能营业邦畿。

　　停止今朝，公司已结构和经营多个标杆名目，针对储能编制的利用处景 构成了富厚的办理计划：①发电侧：可利用于发机电组 AGC 储能帮助调频、自力调峰调频电站，下降装备革新用度、增添抵偿收益;②电网 侧：可利用于变电站调峰调频，办理功率/能量缺口，减缓峰谷供电压力、 供给疾速功率支持;③用户侧：合用于贸易楼宇、产业园区、港港口电、 峰谷电价差较大的地域，对节能、峰谷差价套利方面显示优异;④新能 源配套计划：用于风电、光伏电站配套储能，能有用办理弃风弃光题目、 进步风电、光伏发电的调理才能。

　　公司产物机能优良，笼盖发电侧、电网侧、用电测和新动力配套四个 范畴，取得客户承认。除电芯外，公司多个储能焦点零件产物都是自立 研发、出产，并在环球大范围储能名目上多量量利用，获得客户高度认 可，近两年竣工了多个储能名目的得胜托付。此中 2022 年南美洲新能 源配套电站级名目储能容量达 485MWh，是今朝南美洲最大的电池储能 名目，可竣工削峰填谷、新动力消纳等功效。

　　海表里墟市连续发力，定单量连续丰满。公司 2018 年开端正式结构海 外墟市，凭仗储能产物本质过硬，慢慢取得客户承认。获利于公司新一 代储能编制手艺上风和环球储能墟市增速加速，公司在国表里均收成 大额定单，并与环球着名动力企业(天下 500 强)告竣环球储能营业 的深度计谋互助。比如，公司与美洲着名动力企业签定了总计 755MWh 集装箱式电池储能编制供货条约，印第安纳州二期 24MW/63MWh 储 能名目顺遂托付。2021 年度，公司按国外墟市储能编制出货量在华夏 储能编制集成商中排名第八。储能营业在国外墟市的毛利程度遍及较高， 公司与国外客户的深入互助有益于公司进步节余程度。在国际，公司较 早加入储能行业，2018⑵020 年，我国国际储能变流器及储能编制集 成扩容装机量呈现较大增加，公司延续三年介入名目的出货量排名均在 行业前十。

　　2022 年，公司中标宁夏京能宣和 150MW/300MWh 储能项 目储能编制装备收购名目，该名目是公司在国际首个百兆瓦级自力储能 名目。随同国际表面前储能墟市的高增加性，公司将来储能板块占比有 望大幅晋升。产能扩大敏捷，与四家供给商成立持久互助相干，撑持储能定单的增 长。在产能方面，2017 年公司于江西宜春扶植储能出产基地，今朝于 2022 年 7 月正式投产，年产能 3GWh，同时二期储能出产基地名目签 约典礼也已进行，方案产能为 5GWh，待全数投产后无望充实撑持储 能定单的增加。在电芯方面，因为公司电芯非克己，是以公司划分与瑞 浦兰钧、厦门海辰、上海兰钧、江苏海基四家供给商签订计谋互助和谈， 以保险公司将来电芯持久不变供给，电芯收购范围合计 16GWh。

　　公司具有自立立异上风，具有美满的储能编制集成才能。近几年，公 司实行了针对储能编制的多项焦点利用的工夫多能专项研发，如以储能离网系 统中的无控制、无主从的并联手艺;储-柴发电编制的融会手艺;弱电 网频次、电压支持手艺;电网结尾电压晋升手艺;进步电网新动力占比 的构网型 PCS 手艺，并领先在北美墟市竣工多项手艺的贸易利用。在 储能编制方面，公司自立研发自动平衡型 BMS 和 EMS 竣工对电池成 组后的平衡及对电器装备的会合办理。另外公司重视出产平安的办理， 公司研发的白泽编制将出产、现场、尝试室三者毗连起来，成立电池衰 减、评价系统的储能全财产监控办理编制，可实时展现短板电芯及题目 电芯，将其短板及平安隐患经过现场运维防御性解除，使得公司储能产 品一向连结平安、靠得住、高机能状况。

　　美的收买股权加快推动，储能营业无望再上一层。夯实主买卖务，强 化供给链及发卖渠道共同。2021 年美的发布“绿色计谋”，动力办理作 为美的的焦点营业之一，公司储能营业与美的团体绿色计谋符合。其次， 2020 年此后，公司备受芯片资料紧俏、原资料齐套率降落的浸染，美 的团体壮大的已有供给链上风，能帮忙公司供给链进步本钱上风与议价 才能。依靠美的遍及环球的研发创设收集与发卖渠道收集、高效出色的 企业办理理想和壮大的数字化才能，公司储能营业无望实此刻国表里 加快成长。

　　改良本钱构造，进步节余程度。公司所属动力行业为本钱蚁集型行业， 迥殊是智能电表和储能名目出产举措措施的流动财产投资本额较大，使得公 司财产欠债率最近几年来长期处于高位。经过利用本次刊行股票召募资本偿 另有息欠债，估计公司财产欠债率将大幅下降，并有助于削减财政用度 付出。华体会官网首页其次，美的团体充分的现款流注入有益于下降公司的活动性危险， 以更好地应答 2021 年今后锂电价钱上升和新冠疫情带来的打击，为公 司的可连续成长供给无力的保险。

　　概括动力墟市后劲庞大，公司功绩无望晋升。2022 年 3 月《对于进一 步推动电能替换的指点定见》提议“十四五”时代推动“电能替换+概括能 源办事”，勉励概括动力办事公司搭建数字化、智能化消息办事平台， 推行修建概括动力办理和产业编制动力概括办事。在“双碳”目的的推动 下，概括动力办事墟市后劲庞大，估计在 2020⑵025 年，我国概括能 源办事财产范围无望增加到 0.8 万亿元~1.2 万亿元。依靠概括动力市 场范围不停增加，公司功绩无望晋升。

　　公司具有供给团体办理计划的上风。公司财产链结构完备，深耕储能、 智能电网多年，是以有助于发扬各产物线的共同效力，各营业板块相互 借力，成为共同成长的闭环营业。凭仗公司本身产物上风和编制办理方 案，公司产物已笼盖电力动力的发、配、用、储各个步骤，前后为多项 国度和处所级中心树模名目供给编制办理计划与多条理的定制化办事。 今朝，公司已推出智能配电房及多能互补替换等产物，开辟的 E 点通 概括动力云平台得胜上线，踊跃在修建行业与轻工行业结构动力办事与 经营营业。

　　得益于智能电网、概括动力办事行业的不变成长、储能营业须要增量和 策略安慰，咱们估计 2022⑵024 年公司买卖支出划分为34.2/95.6/137.9亿元，归母净成本划分为 0.44/2.92/5.12 亿 元 ， EPS 划分为0.03/0.21/0.36 元，现价对应 PE 为 298.5/44.5/25.4 倍(2023 年 3 月 23 日开盘价)。 从储能营业来看，估计22年全年定单冲破3GWh。联合行业高景气现 状，储能编制出货量无望在将来几年竣工大范围的增加。但思索到储能 编制的招中标情势，定单的签约与出货会有快要一年的工夫差，咱们以为23年及今后会逐步开释后劲。

　　同时，新产能慢慢落地，2022 年 7 月， 公司宜春储能出产基地一期年产能 3GWh 正式投产，估计二期 5GW 产 能于 23 年末开端投产，待名目满产后总产能达 8GW。咱们估计 2二、2⑶ 24 年国际储能编制出货量划分为 0.0⑹1.20、2.40GWh，国外储能系 统出货量划分为 0.1四、1.80、3.50GWh。因储能编制价钱调解滞后于电 池价钱调解，在电池提价实践中储能编制节余晋升，估计国际的储能业 务毛利率划分为 15%、17%、19%;国外较国际毛利率略高。

　　从智能电网营业来看，公司算作国度电网、南边电网的支流供给商，位 于两网的中标第一梯队，下流须要不变，议价才能不变。咱们估计公司 在智能电网营业仍连结不变的毛利率和营收，2二、2⑶24 年智能电网 支出划分为 24.⑸25.0、25.5 亿元，毛利率划分为 29%、30%、30%。 从概括动力营业来看，公司财产链结构完备，该营业无望发扬共同上风。 凭仗公司本身的上风和蔼力，已前后为多项国度和处所级中心树模项 目供给编制办理计划和定制化办事。咱们估计 2二华体会官网首页2⑶24 年概括动力 营业支出划分为 2.⑻2.⑺2.7 亿元，毛利率不变在 15%。